超大型并购只是国际石油公司实施归核化战略的一部分。长远来看，能源转型要扎实稳妥，油气生产和能源转型须兼而有之，实现二者协同发展。
大并购带来大地震
并购案或将引发“并购潮”，而这似乎正在发生。
600亿美元!530亿美元！
进入10月，这两个数字在国际石油界掀起了狂风暴雨。
业内人士都知道，前者为埃克森美孚公司收购先锋自然资源公司，成为其20年间最大的收购案；后者为雪佛龙收购石油赫斯公司，成为其1990年以来的最大收购案。
“大”，并不是引发业内人士关注的核心原因，而是在这样的时间节点——全世界忙着讨论气候变化与能源转型、唱衰石油公司未来的时候，这两起前后不超过两周的超级并购或将给行业带来“大地震”。
超级并购案诞生
10月11日，埃克森美孚公司与页岩油气生产巨头先锋自然资源公司发布联合声明宣布，埃克森美孚以全股票形式收购先锋自然资源公司，按照埃克森美孚10月5日收盘价计算的595亿美元，叠加承担的净债务，预计此次交易的总价值为645亿美元。
645亿美元什么概念?系埃克森美孚近20年以来的最大收购，亦是全球今年以来的最大收购。“看油气并购历史，这宗并购只排在1998年埃克森收购美孚(910亿美元)和2015年壳牌收购英国天然气公司(870亿美元)之后，位列史上第三大油气超级并购。”中国石油规划总院经济所所长徐东表示。
业内人士还未从此次并购案中回过神来，不到两周，超大型并购案再次出现。10月23日，雪佛龙发布消息，宣布同样以全股票形式收购独立石油公司—赫斯公司(Hess)。如果以两家公司2023年10月20日收盘价为计算基础，折合每股收购价171美元，收购价值为530亿美元。考虑到雪佛龙需要承担的相关债务，预计此次交易的总价值为600亿美元。
这宗并购案同样不小，是雪佛龙20世纪90年代以来的最大并购，也是今年仅次于埃克森美孚上述并购案的全球第二大油气并购。从历史上看，该宗并购排在1998年埃克森美孚收购美孚(910亿美元)、2015年壳牌收购英国天然气公司(870亿美元)、1999年道达尔收购法国埃尔夫公司(630亿美元)，以及上述埃克森美孚并购先锋自然资源(600亿美元)之后，位列史上第五大油气超级并购。
埃克森美孚和雪佛龙此次大规模并购的特殊之处在于，均为全股票收购。对此，雪佛龙首席财务官皮埃尔·布雷伯(Pierre Breber)表示：“如果使用现金，可能会把自己置于无法达成稳定交易境地。如果油价上涨，收购者会赢；如果油价下跌，卖家会赢。现在的全股票交易是为了试图建立一个适合双方的交易结构。因为我们正处于一个油价大幅上涨或下跌的时期。”
“而2022年巨额收益，让石油巨头们攒下了史上最庞大的资金储备，完全有这样的能力。”徐东直言。埃克森美孚在2022年利润飙升至557亿美元，比2021年上涨了230亿美元，增幅接近60%，实现了创纪录的高利润。创纪录的盈利能力为埃克森美孚提供了大量的活动现金流，达到621亿美元，较上年增长近230亿美元。同时，埃克森美孚的公司市值也一路飙涨，已经成为超4400亿美元的石油巨头。公司市值和利润暴涨也给了石油巨头们更大的并购底气。
当前，这两起超级并购案，按照美国国内法律和上市公司监管条例，均需要得到对方股东批准和证监会监管审查。若一切顺利，预计于2024年上半年完成交割。
强强联合
这两起并购案，并购双方将碰撞出怎样的火花?我们先了解一下，这两家被并购的公司。
先锋自然资源公司成立于1997年，总部位于美国得克萨斯州达拉斯。公司是一家大型独立的油气勘探和生产公司，在美国境内勘探、开发和生产石油、液化天然气和天然气。先锋自然资源公司是页岩油革命催生的最成功石油企业之一，是二叠纪盆地仅次于雪佛龙和康菲石油的第三大页岩油生产商，在页岩油领域具有强大的实力和影响力。2022年，公司油气储量规模为23.77亿桶、油气产量当量为650千桶/日、营业收入244亿美元、净利润78亿美元，资本市场年底收盘价228美元/股、市值达到450亿美元。
雪佛龙并购的赫斯公司成立于1933年，总部位于美国纽约，是一家行业领先的独立能源公司，在全球范围内勘探、开发、生产、运输、购买和销售原油和天然气。经过多年积累，已发展成为了一个具有差异化、平衡投资组合的大型独立石油公司。2022年，公司油气储量规模为12.56亿桶、油气产量当量为344千桶/日、营业收入119亿美元、净利润24亿美元，信息披露日公司市场为475亿美元。
经过记者梳理，两起并购对双方主体最大的利好，一方面体现在规模上；另一方面体现在成本上。
埃克森美孚并购先锋自然资源，可以帮助其提高在页岩油领域的地位和竞争力。近年来，由于页岩油技术的突破和成本的下降，美国页岩油产量迅速增长，使得美国成为全球最大的石油生产国和出口国。然而，埃克森美孚在页岩油领域却没有取得显著的优势，其页岩油产量仅占其总产量的15%左右。
而先锋自然资源拥有西半球产量最大的油田二叠纪盆地，是页岩油领域的佼佼者，其页岩油产量占其总产量的90%以上。把先锋自然资源在二叠纪Midland盆地超过85万英亩的资源，与埃克森美孚57万英亩的资源结合，埃克森美孚在二叠纪盆地的总储量将达到160亿桶石油当量，剩余储量将维持15至20年;总产量将增加一倍以上，达到130万桶油当量/天，到2027年将增加到200万桶/日。
“按以上预期来看，此笔并购将助力埃克森美孚成为美国境内最大石油顶级生产商，未来一个公司的石油产量将会超过许多欧佩克国家，战略优势非常明显。”徐东说。
而雪佛龙收购赫斯，从规模上也会获得两项重要油气资产。一是赫斯在南美洲圭亚那近海区域Stabroek油田30%的权益。该项目占地660万英亩，目前可采资源量约为110亿桶油当量，从2019年的净基础增加到2023年的约40万桶/天。二是美国北达科他州巴肯(Bakken)地区的页岩油气资源。收购完成后，雪佛龙在巴肯地区的开采面积将扩大至46.5万英亩。再加上雪佛龙此前在二叠纪盆地(Permian Basin)、德州的海恩斯维尔区带(Haynesville)、科罗拉多的丹佛—朱尔斯堡盆地(DJ Basin)的页岩油气资产，此次收购无疑也将提升雪佛龙在美国页岩油领域的主流地位。
低成本开发方面，也不会让埃克森美孚和雪佛龙失望。埃克森美孚收购的先锋自然资源公司页岩资产非常成熟，根据资料，其页岩油气开采平均成本约每桶10.5美元。此次收购，将实现在二叠纪盆地的连片规模优势，并驱动该盆地的桶油作业成本进一步下降。数据显示，埃克森美孚在非常规领域的油气产量当量占比将达到公司总产量的40%左右，并驱动公司的桶油作业成本下降5%。
雪佛龙的收购中，最受关注的是赫斯位于圭亚那的资产。“那可是一块‘唐僧肉’，是世界上油田开发项目最低的，有助于雪佛龙保持长期的低成本石油供应，并将进一步扩大其现金流增长。”中国石油集团经济技术研究院院长、中国石油国家高端智库研究中心副主任陆如泉表示。
除了在规模和成本上能助埃克森美孚和雪佛龙公司一臂之力，还有一关键原因：两起并购或将为两大国际石油公司优化资产结构和财务状况。2020年以来，由于油价波动、市场竞争、疫情影响等因素，国际石油公司的业绩和股价都出现了下滑。为了应对危机，国际石油公司均采取了一系列的应急措施，包括削减开发、出售资产、增加债务、暂停股息增长等。“然而，这些措施改变石油公司的困境较为有限。虽然2022年业绩创纪录，但大部分归功于高油价。相形之下，先锋自然资源则是石油行业最具财务实力的稳健性的公司之一，它拥有高效的运营模式、强劲的现金流、健康的负债率等均能帮助埃克森美孚公司改变资产结构。”徐东告诉记者。
或将引发“并购潮”
这两起大型并购，带来的影响也是广泛关注的。
与市场普遍声音类同，“这两起并购案或将引发美国境内更多油气资产并购，甚至重塑美国石油和天然气行业。”徐东语气坚定。
市场普遍认为，随着埃克森美孚和雪佛龙的收购，美国能源板块的并购潮将拉开序幕。“这两项重大交易表明，美国的石油气巨头们押注石油和天然气将在未来一段时间继续作为全球能源结构的核心。”
与如今诱人的蛋糕不同，早期二叠纪地区并不受重视，由于美国页岩气革命来得太快，国际石油公司还在用老眼光观望页岩油行业发展的时候，大批独立生产商已经涌进了二叠纪地区，也催生出先锋自然资源这样大型石油生产商。
2017年前后，埃克森美孚以60亿美元的价格从沃斯堡的巴斯家族手中买下了二叠纪的钻探权。由此，二叠纪地区引起国际石油公司的关注。关注的过程也是整合的过程，近两年，康菲石油分别以97亿美元收购美国页岩油生产商康桥资源(Concho Resources)和95亿美元获得壳牌在二叠纪盆地的页岩资产、雪佛龙130亿美元收购诺贝尔能源(Noble Energy)。而如今的先锋自然资源，也正是以64亿美元收购双点能源公司(DoublePoint Energy)和76亿美元收购帕尔斯能源(Parsley Energy)整合过的公司。
与海上油田不同，二叠纪地区的页岩油较为分散，目前，该盆地仍有1000多家生产商，大型生产商并不多，全球五大国际石油公司加起来，还不到20%的配额。
可以想见，如今二起并购一出现，将会引发怎样的蝴蝶效应。“事实上，埃克森美孚并购案消息一传出，这样现象已经显现，前十大独立采油商市场增加了160亿美元。”徐东说，雪佛龙收购赫斯可以在某种程度上印证市场前期判断的准确。
徐东告诉记者，受疫情、俄乌冲突的影响，那些为了追求快速增长而积累了巨额债务的一大批中等页岩公司，由于规模太小，无法吸引华尔街的资金，正在使出浑身解数挤出效应促使投资者出售公司，使得它们成为“性价比”越来越高的收购目标。接下来，一些“性价比”较高的中等页岩油气公司，将可能会成为潜在的被收购目标。
这样的过程中，还会引发美国本土中小油气行业参与者一定程度的恐慌。两年前，先锋自然资源还是一个整合者身份，两年后，便从整合者变身为卖家 。徐东从资本市场进行分析，当一家公司采取重大举措时，会迫使每一个人考虑他们的棋子应该放在哪里，如果他们不迅速采取行动，将会错过一些时机。未来，二叠纪盆地将以小型、追求增长的采油商为主的时代转向由西方最大石油公司主导的时代。随着新一轮并购潮会导致二叠纪盆地产量下滑。
而这一切似乎正在发生。有消息称，二叠纪盆地顶级生产商戴文能源(DVN)正在关注包括马拉松石油(MRO)和美国私营的二叠纪盆地石油商(CrownRock)在内的目标。天然气生产商切萨皮克能源(CHK)正在考虑收购西南能源(SWN)。KeyBanc分析师提示称，康菲石油(COP)公司是石油和天然气整合的最大潜在参与者，今年尚未达成重大交易。埃克森美孚首席财务官Kathy Mikells也向媒体表示，尽管已经收购了先锋自然资源，但并不排除埃克森美孚在短期内再次发起并购……
尽管部分市场分析师表示，由于反垄断监管问题，两起交易尚存在一定的不确定性。但是也有分析师表示，一直以来，在美国石油生产商通常不受严格的反垄断审查，因为监管机构通常更加关注下游业务和汽油生产业务，他们认为石油产品是在全球市场上竞争的，不存在国内垄断行为。
（编辑：王星）
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